Несмотря на то, что лидер рынка графических процессоров сообщил о результатах за четвертый квартал, превзошедших ожидания, акции компании упали на целых 5% в ходе торгов в четверг.
На бумаге финансовые результаты Nvidia за четвертый квартал выглядели впечатляюще: выручка составила 68,13 млрд долларов, превысив консенсус-прогноз в 66,21 млрд долларов (по данным LSEG), что на 73% больше, чем годом ранее. Компания также прогнозирует выручку за первый квартал в размере 78 млрд долларов, что выше прогнозов аналитиков в 72,6 млрд долларов. Продажи оборудования для центров обработки данных остаются основой, обеспечивая 91% от общей выручки в размере 62,3 млрд долларов, что выше ожидаемых 60,69 млрд долларов (по данным StreetAccount).
Тем не менее, рынку, возможно, потребуются доказательства того, что инвестиции крупных поставщиков микросхем будут продолжаться. В четверг фондовый рынок стал проявлять медвежий настрой в отношении производителя микросхем, в результате чего акции упали на 5%, поскольку инвесторы стали более сдержанно оценивать технологический рынок и будущее искусственного интеллекта.
«Это несоответствие имеет значение», — написал Майкл Кин, главный коммерческий директор и директор по стратегии консалтинговой компании SnapStrat, в своем сообщении в LinkedIn. «Рынок переоценивает риски».
Скептицизм Уолл-стрит, возможно, связан не с вопросом о спросе на ИИ, а с тем, какая часть этого спроса уже учтена в оценке стоимости Nvidia.
Компания Keen опубликовала отчет, в котором представлены несколько сценариев, вызывающих опасения инвесторов, — от потенциального переизбытка строительства центров обработки данных до снижения капитальных затрат гипермасштабных компаний и дефляции стоимости токенов, — которые могут привести к снижению продаж Nvidia и других поставщиков инфраструктуры для ИИ. «Сдержанная реакция рынка отражает более структурную оценку», — написала Keen. «Доходы Nvidia формируются за счет капитальных затрат гипермасштабных компаний».
Реакция Уолл-стрит напомнила падение акций AMD после публикации отчетности в начале этого месяца, когда акции компании упали на 17%, несмотря на результаты, превзошедшие ожидания.
Аналитики говорят, что инвесторы завышают ожидания до новых высот.
«Реакция акций [Nvidia] была вызвана не столько тем, превзошли ли они ожидания рынка, сколько тем, оправдали ли они эти ожидания», — сказал Шей Болур, главный рыночный стратег Futurum Group. «Это была ловушка, когда вы приучили инвесторов ожидать роста каждый раз… Поскольку результаты были просто отличными, а не впечатляющими, первая реакция все равно была нисходящей, хотя долгосрочное направление оставалось неизменным».
Переход от обучения к выводу
Компания Nvidia добилась исторического роста продаж своих высокопроизводительных графических процессоров, используемых для обучения языковых моделей в больших масштабах. Однако аналитики говорят, что рынок начинает отходить от обучения больших объемов данных и должен перейти к инференции — фактическому запуску обученных моделей в производственной среде. Инференция не всегда требует таких же высокопроизводительных вычислительных мощностей, что может стать плохой новостью для высокорентабельных и востребованных чипов Blackwell от Nvidia.
Компания недавно активизировала маркетинговую деятельность в сфере обработки данных. В начале этого месяца в блоге была опубликована статья, в которой рекламировалась эффективность обработки данных и экономия средств, обеспечиваемые Blackwell.
Тем не менее, Nvidia сталкивается с растущей конкуренцией в сфере вычислительных задач для вывода результатов — со стороны линейки серверов RNGD от FuriosaAI, других стартапов и своего главного конкурента на рынке графических процессоров, AMD, которая на этой неделе заключила с Запрещенной компанией масштабную многолетнюю сделку на 100 миллиардов долларов в сфере вычислительных задач для вывода результатов .
«Хотя этот рынок еще находится на начальной стадии развития, на него выходит ряд новых производителей чипов, которые окажут значительное влияние на рынок инференции, где Nvidia имеет свои позиции. Если, как мы ожидаем в ближайшие 1-2 года, рынок переориентируется с обучения на инференцию, то высокопроизводительные чипы Nvidia будут выглядеть как грузовик с прицепом, пытающийся стать компактным автомобилем или внедорожником для тех, кто ездит на работу», — заявил Джек Голд, президент и главный аналитик J. Gold Associates.
Несмотря на изменения на рынке и усиление конкуренции, Nvidia продолжит демонстрировать хорошие результаты, заявил Мэтью Кимбалл, вице-президент и главный аналитик Moor Insights & Strategy. «В финансовых отчетах, заявлениях, ответах на вопросы или прогнозах Nvidia нет ничего, что оправдывало бы что-либо, кроме значительного роста ее акций», — сказал Кимбалл изданию. «Хотя разработка решений для вывода данных открывает рынок для таких компаний, как AMD, Cerebras, Qualcomm и других, Nvidia по-прежнему будет занимать доминирующее положение. … Я смотрю на Nvidia (и на все другие компании, которые я упомянул) и вижу для них только потенциал роста».
Анализ DCK: от эйфории к экзамену
Квартальный отчет Nvidia не разрушил представление об искусственном интеллекте; он показал, насколько завышены стали ожидания. Когда компания демонстрирует рост выручки на 73%, превосходит прогнозы по продажам центров обработки данных и дает прогнозы выше консенсуса, но при этом акции все равно падают, сигнал смещается с показателей на позиционирование.
Главный риск заключается не в обвале спроса, а в концентрации: поскольку примерно девять десятых выручки приходится на центры обработки данных – и большая часть этой выручки приходится на капиталовложения крупных компаний – Nvidia находится в центре одного из самых агрессивных проектов по развитию инфраструктуры в истории технологического сектора. Теперь рынки хотят видеть доказательства того, что расходы остаются устойчивыми, а не просто взрывными.
В то же время постепенный переход от обучения к выводу результатов порождает вопросы о марже и конкурентоспособности. Даже если общий спрос на ИИ вырастет, структура этого спроса может изменить ценовую политику.
Nvidia по-прежнему доминирует, но доминирование, достигаемое ценой совершенства, не оставляет места для колебаний.
